2020年01月03日   来源：金融时报

经历了2019年的艰难时期，各界对2020年全球经济走势大多持谨慎乐观态度。多数主流预测机构预计，最严重的风暴已经过去，2020年全球经济增长将出现反弹。国际货币基金组织(IMF)预计将反弹至3.4%，世界银行的预测为增长2.7%。不过，未来世界经济发展在很大程度上将受到全球贸易局势的变化、美国经济是否陷入衰退以及宽松政策下的债务困境等多个因素的影响。

　　经历了2019年的艰难时期，即便在全球制造业下滑之下，各界对2020年全球经济走势大多持谨慎乐观态度。多数主流预测机构预计，最严重的风暴已经过去，2020年全球经济增长将出现反弹：国际货币基金组织(IMF)预计将反弹至3.4%，世界银行的预测为增长2.7%。各界谨慎乐观的主要原因在于各大央行采取的宽松政策有力地抵消了贸易摩擦带来的影响以及2019年投资下滑的压力。

　　但这并非意味着2020年的全球经济会一片坦途。未来世界经济发展在很大程度上受以下几个因素的影响：全球贸易局势的变化、美国经济是否陷入衰退以及宽松政策下的债务困境。此外，国际金融市场动荡、地缘政治冲突以及部分国家国内政治冲突还可能会给世界经济带来不稳定风险。

　　变数一： 全球贸易局势变化

　　在今年经济走势的关键变数中，全球贸易局势前景将值得率先关注。美国挑起的贸易摩擦已经对世界经济造成了显著负面影响，其未来演变将是影响世界经济的重要因素之一。大型经济体之间的贸易紧张加剧，再加上世界贸易组织(WTO)解决国家间争端的能力丧失，可能意味着国际贸易将回到相对波折的状态。

　　全球贸易摩擦增多表现在许多方面，例如，新版北美自由贸易协定的出炉、美国对欧洲实施钢铁关税而引起的争端以及部分国家正准备效仿美国对法国数字税作出回应性的关税加征。虽然英国将在今年1月底正式退出欧盟，但英国与欧盟在短期内达成自由贸易协定的希望非常渺茫。如果两者之间不能就英国与欧洲大陆之间的关税税率或双方之间的监管标准等关键问题达成一致，英国可能会在今年年底再度面临“脱欧悬崖”，这将对投资、商业以及消费者信心乃至经济增长带来压力。

　　另外，全球经贸摩擦还有向科技、金融领域蔓延的迹象。目前，在科技和金融领域已经表现出一些局部摩擦，如果摩擦升级，部分国家经济和世界经济均会受到负面冲击。科技领域的摩擦升级，可能导致各国企业重构价值链和技术发展路径，由此也会带来全球价值链和研发格局的变化。金融领域的摩擦升级，将导致各国降低资金往来和货币交易规模，并影响跨国货物、服务、人员、信息等的交流，由此也会给世界经济稳定和金融稳定带来负面影响。世界银行警告称，全球大范围提高关税对全球贸易的破坏性可能与10年前的国际金融危机一样严重。

　　变数二： 美国经济会否陷入衰退

　　有迹象显示，近年来，美国经济已经出现总需求下降的明显趋势。美国GDP增长率和通货膨胀率同时下降，这是总需求增速下降的典型特征。另外，美国制造业已经表现出衰退迹象。美联储的数据显示，美国制造业产出指数、产能利用率和新增订单数均已经开始下降。美国制造业产出指数已从2018年12月2.6%的高点开始回落，至2019年10月为-1.5%，同期产能利用率从77.8%下降到75.2%。

　　总体来看，美国经济中出现了导致经济进一步下滑甚至出现衰退的因素和信号，主要包括：美国联邦基金利率已经处于非常低的水平，进一步降息对经济的刺激作用有限，量化宽松的作用也会弱化；贸易冲突升级和股市泡沫破裂的风险仍然存在；美国国债收益率倒挂预示经济将陷入衰退。但美国经济中仍然具有支撑经济企稳的因素，主要包括：劳动力市场运行良好，失业率处于历史低位，工资稳步上升，有助于支撑美国居民收入和消费稳定增长；美联储已经连续3次降息，未来仍然有一定降息空间，宽松货币政策有助于防止美国经济进一步下滑；2020年是美国总统选举年，特朗普会采取各种措施支持经济增长，以防止经济下滑而影响其总统选举。

　　在这种背景之下，2020年美国经济走势变数重重。作为全球最大经济体，美国经济对世界经济也会有重大影响。如果美国经济继续下行，甚至陷入衰退，则世界经济增速仍或将继续下滑；如果美国经济企稳，失业率没有上升，经济没有陷入衰退，则世界经济有可能保持相对稳定。

　　变数三： 宽松政策下的债务困局

　　当前全球新一轮经济下行与过去相比，一个重要的差别就是主要发达经济体已经处于利率下限或者利率下限附近，货币政策刺激空间有限。当美国联邦基金利率还远没有达到危机以前的水平时，美联储去年开始降息。连续3次降息后，美国联邦基金目标利率降至1.5%至1.75%区间，离利率下限已经不远。而欧洲央行、日本央行分别从2014年和2016年开始进入负利率环境，在还没有退出负利率和宽松货币政策的情况下，又需要实行新一轮的宽松政策。

　　在超级宽松政策之下，全球范围内的债务无论是企业债务、家庭债务还是国家债务，无论是发达国家还是发展中国家的债务，都处于创纪录的高水平，这在一定程度上是全球央行为缓解贸易摩擦和其他经济冲击而采取的宽松货币政策的产物。而这带来了新的不确定性风险——那些利率已经很低的央行未来没有太多的降息空间来缓冲任何新的债务冲击。

　　世界银行表示，全球债务水平在2018年达到了GDP230%的历史最高水平，而且此后一直在增长。世界银行还指出，新兴经济体的债务增长尤其令人担忧，这些经济体持有约50万亿美元的债务，这使它们特别容易受到冲击的影响，无论是普遍的经济放缓，还是更多的贸易摩擦，抑或是金融市场出现的调整。资料显示，发展中国家已经经历了3次债务危机，都带来了巨大的破坏性“恶果”。世界银行警告称，第四波危机可能即将到来，且第四波危机看上去比前几次危机更令人担忧。

　　而发达国家对此也无法掉以轻心。例如，美国的企业部门负债累累。如果企业违约率上升，可能导致估值过高的股市暴跌，这将对消费者信心产生连锁反应，进而对美国经济增长预期产生巨大影响。国际评级机构惠誉甚至预计，这将使美国2020年经济增长预期减半，降至0.8%。惠誉表示，美国股市的长期估值指标接近历史高点，这加大了调整的可能性。